基于供需变动方向不明确、估值优势不显著,降低行业评级至“中性”,建议标配:就冶金煤板块而言,当前相对PB 水平已经处于历史高点,必须有趋势性煤价上涨信号出现我们才会考虑重新超配;而对于动力煤板块而言,相对估值压力不大,可适当配置以等待进出口形势改善及旺季需求进一步增加。个股选择上,建议风险厌恶型投资者选择估值较低、业绩增长确定性较强的中国神华;风险偏好型投资者可选择业绩弹性最大的开滦股份;资产注入主题线索下,更看好国阳新能。
09 上半年是供需向好及流动性共同作用的双轮驱动行情,下半年面临山西小矿复产及进出口形势逆转背景下的供需新平衡:就焦煤需求而言,7、8 月份是相对淡季(雨季用钢量减少),供给继续释放将对短期煤价形成压力;而就动力煤而言,7、8 月份是相对旺季,进口价差消失更利于国内企业实现销售,山西复产及蒙煤增产仍存在,但价格大幅上涨概率不大。在煤炭产能过剩的前提下,国际煤价上冲力度难以持续,存在6、7 月份冲高、之后回落的风险,初步判断年内高点在80-90 美元/吨,全年均价判断为71 美元/吨。
当前煤炭仍旧供过于求的判断来自对山西、内蒙产量与港口存煤变化的对比分析,以及对秦皇岛日调入调出量的及时跟踪:研究表明,所谓煤炭供过于求实际上是山西内蒙产能相比港口实际贸易量的相对过剩。数据显示,近期港口贸易量同比去年仍是负增长;同时,内蒙煤与山西煤的合计增量已经开始增加,供应压力仍然存在。观察秦皇岛日均调入调出量也发现,港口日均调入量从4月份以来持续增加,但调出量仍在下降。这说明,近期活跃的多是中间商,而下游需求方的购煤意愿并没有活跃。如果后续能够看到,日均调出量平稳走高,需求增长才能逐步确认。
煤炭投资时机打分结果与超额收益显著正相关,最新打分结果显示09 下半年超额收益显著收窄:我们把影响煤炭板块投资收益的因素分为供应、需求、通胀及相对估值,并赋予不同权重;随后,采用打分法对各因素进行评估,对获取超额收益有利的因素打分为+1,中性为0,不利则为-1。我们用打分结果与当年取得的超额收益进行回归表明,打分结果与超额收益显著正相关。(回归系数是1.05,置信度高于99%,调整的R 平方为0.9)。假定历史规律延续,那么下半年在价格平稳,需求稳步恢复前提下,可取得超额收益为28%;而最差收益将是通胀压力过大、产能快速释放并伴随需求迅速萎缩,负收益幅度为25%。可见,需求继续回升的力度及通货膨胀的幅度从根本上决定了煤炭行业超额收益的高度。
展望 2010 年沿海动力煤之间的市场争夺不可避免,而焦煤提价基础将由过去两年的资源稀缺性转换为钢铁行业盈利的逐渐夯实。
