金牛能源(000937,股吧)（000937）公布中报：上半年营收48.81亿元，同比上涨8.89%；归属母公司净利润5.83亿元，折合每股收益0.74元，同比下降27.62%，高于此前公告的0.67元，符合市场预期。
资产注入保证业绩
过去5年，公司中报营业收入增加了3.6倍，这主要得益于经济增长所带来的对煤炭需求的增加，特别是煤炭价格的飙升，为2008年中期营业收入比上年增加78.24%做出巨大贡献。但值得关注的是公司销售毛利率并没有同步增加，表明成本增加也比较快。
从公司业务构成来看，煤炭业务仍是公司的主要收入来源，化工业务增长较快。按产品类别划分，煤炭、化工、建材、电力、贸易板块分别完成营业收入322181.69万元、63672.40万元、25981.63万元、5563.39万元、69515.14万元。煤炭业务仍占总收入的约2/3，化工业务收入比去年增长近3倍，占比提升至14.24%。
煤炭毛利率有所下降，而化工盈利状况大为改观。化工产品毛利1.23亿元，毛利率达到19.31%，比上年同期增加12.86个百分点。煤炭收入减少、成本上升是毛利率下降的主要原因。一方面，商品煤销售量价均有所减少，上半年公司完成原煤产量633.10万吨，精煤产量271.11万吨，同比分别小幅增长3.35%、3.22%，商品煤销量511万吨，比去年略有下降。上半年商品煤综合售价为630.33元/吨，同比下降2.51%；另一方面，成本较上年增加19976.36万元，导致毛利率下降。
公司资产注入和需求恢复将成为保证未来业绩增长的两大因素。公司公告向峰峰集团、邯郸矿业集团、张家口矿业集团发行股份购买与煤炭业务相关的优质经营性资产，并获得了证监会并购重组审核委员会有条件通过，并在7月31日收到核准文件。
从煤矿资产注入的情况来看，峰峰集团4个煤矿产能607万吨/年，邯矿集团4个煤矿产能497万吨/年，张矿集团宣东二号矿产能150万吨/年，合计产能1254万吨/年，资产注入后，公司产能将比目前翻番。
另外，公司也有望在未来实现整体上市，产能扩张将显著提升公司的收入规模。
资源税改革短期有影响
伴随着发电量增速转正和钢铁、建材等行业的景气上升，煤炭生产迎来复苏性增长，6月份原煤产量同比增长15.9%。当前，钢铁行业仍依靠消耗焦炭库存来维持产量增长。钢铁生产下半年仍将保持小幅增长态势，尤其是建筑用线材的增长将在投资拉动下保持相对较快的速度。仅仅依靠焦炭库存维持的生铁产量的增长将不能持久。焦炭生产将会保持继续扩张趋势。因此，炼焦煤需求将在下半年继续恢复，预计炼焦煤平均价格将小幅上涨，公司业绩将得到直接提升。
值得关注的风险是，公司购入峰峰集团、邯矿集团和张矿集团的应收账款达到17.53亿元，占公司总资产的22.16%。据中煤协会统计，1-5月，大型煤炭企业应收账款701.28亿元，同比增长39.73%。应收账款的大幅增加，可能会造成未来企业利润高但现金流紧张的状况。
最后，下半年有望出台的资源税改革将直接影响公司业绩。我们认为，资源税改革将有望在下半年出台。据了解目前相关改革方案已经上报全国人大法工委，只待启动改革工作。目前财政部已将资源税改革类建议提案确定为重点办理建议提案。资源税虽然会增加煤炭企业的成本，短期会对企业盈利产生一定影响，但长期来看影响将十分有限。资源税改革应和整顿煤炭行业各项收费共同推进，给行业一个健康发展的空间。
