历史表明，宏观调控的出台，通常会造成金属及煤炭板块股票较大幅度（30-50%）的回调。近期宏观（政策及市场心态）对金属板块的影响将大于商品价格。而无论是商品还是股票市场，都需要一定时间来消化早于预期的收紧。
我们认为，目前金属、煤炭这两个板块的股票（已回调10-15%）仍有较大下行风险，建议短期继续减仓。中长期而言，我们认为在回调充分之后，金属及煤炭板块仍有反弹并再次上升的机会。
现货价格下行风险增大
近期有色金属价格下行风险增大，而煤价由于滞后性及现货属性将保持相对稳定。2004及2006年调控出台后，VAI及FAI增速均有明显回落，而铜铝2-4个月内调整幅度达15-25%（目前已回调2-5%），煤价由于前述原因变化较小，而黄金未受直接影响。本次调控对实体经济的影响，需视后续具体措施而论，目前市场已在预期一季度加息或其它收紧流动性方案的出台。铜的方面，期货市场对近期国家电网宣布的2010年投资计划低于2009年消息的关注不够；铝的方面，市场对后期开发商投资积极性因调控受到抑制的可能也重视不足。尽管春节前备库及金融属性仍对价格有所支持，但由于前期较大的涨幅及较高的库存，总体来讲，继续回调的风险在加大。
由于短期两板块股票都有较大继续回调的可能，我们建议减仓，特别是风险相对较大的股票。从前期涨幅、估值及金属价格风险来看，有色类股票较黄金类股票风险更大，紫金矿业、山东黄金和中金黄金相对江西铜业和中国铝业更安全。煤炭方面，机构仓位仍高于有色金属，短期可能继续调整，而焦煤由于受钢铁产量影响波动性更大，风险更大。另外，考虑到通胀和政策风险，我们调高了部分公司的成本，调低了目标P/E，下调了部分股票的盈利预测及目标价。
等充分回调后吸纳
充分回调将提供吸纳机会，布局上可关注供应端更紧张、增长更好、弹性更大及通胀下更受益于上游资产的公司。
目前金属及煤炭产能利用率约80-90%，虽然投资增速将放缓，只要不出现硬着陆，利用率将继续提升。有供应瓶颈的品种（铜及焦煤）仍将最终达到满负荷，需要依靠价格剧升来调节市场。我们认为，动力煤在季节性回调后将保持较高的位置，提示关注兖煤（高现货率及海外收购和省内兼并带来估值扩张）。焦煤方面，我们仍看好春季施工旺季带来的提价可能，提示关注平煤股份（高弹性）、西山煤电（焦煤）及神火股份（冶金煤）。金属方面，提示关注对铝价敏感的中国铝业，回调充分后的江西铜业（部分受益于铜价再次上升）及黄金类（受益于高通胀）股票。
估值：部分股票的估值已与亚太区域的同类股票持平，但较历史调控期间P/B调整的幅度仍有下行空间。
风险：在政府投资放缓之后，房地产投资将成为2010年中国增长的支柱。政府抑制投机和投资性购房需求的举措，可能导致商品房销量连续下降，打击开发商的投资积极性，导致新开工面积逐步减少，最终影响对原材料的需求。通胀加剧，比如江西铜业加工费降低，中国铝业生产成本升高等，对拥有下游加工性业务的公司利润将有一定侵蚀。
