一、主线下的机会和风险
近期我们的格局是：持续不断的货币政策紧缩已经开始影响到了经济增长，市场出现滞涨预期，国家已经意识到相关的问题，酝酿紧缩政策的部分放松，避免经济陷入滞涨。
关注货币政策转向的时间之窗。1、逆周期是央行控调思路，在PMI持续回落，中小企业关停风险上升情况下，货币政策具备了局部放松的基础。2、影响放松进度的CPI有回落可能性。从历史来看，CPI落后于M1约6个月左右，而1月份M1见顶，因此6月CPI有望见顶回落，成为货币政策松动的重要一环。3、市场预期已反应未来加息预期。央行表态断绝市场的放松念头，并在股价上体现出来。如果未来6月CPI回落，则意味货币政策紧缩接近尾声。
在这条主线下，我们继续看好煤炭板块的反弹，看空部分走势抗跌的个股。
二、为什么当前背景下我们继续看好煤炭板块（机会）
1、煤炭属于典型的资源品，将是流动性放松的第一受益品种
煤炭，有色行业属于典型的资源品行业，根据历史统计和板块驱动力分析，流动性的变化对这些行业的影响巨大，股价对流动性变化极为敏感，将是流动性放松的第一受益品种，具体可见06年，07年下半年，09年上半年煤炭股行情均来自于流动性放松。
2、当前煤炭股估值低廉，在油价高企和电荒的背景下，股价的安全边际较大
我们观察到当前煤炭股的估值非常低廉，主流公司的股价相对应2011年业绩的市盈率在13-15倍左右，在全球通胀高企，尤其是油价较高的背景下，股价的安全边际较大，未来有望恢复到正常的估值水平，大约在18-20倍。
而电荒的背景下，加大对煤炭的需求将成为中期的一个确定性事件，对煤炭行业的利好作用有待进一步发酵。
3、煤炭板块蠢蠢欲动，有望成为反弹先锋
在本轮市场下跌以来，我们发现煤炭板块的整体下跌幅度较小，而且有反弹的躁动，其中5月17日我们看到主力启动煤炭有色作为护盘板块，其实已经显示了这种动向了，显示出市场资金对煤炭是相对认可的，随着市场企稳，煤炭板块有望成为反弹急先锋。
三、为什么我们看空部分抗跌的个股（风险）
今天银行受累清理地方融资平台风险的影响而暴跌，直接导致股指跌破2700点创本轮调整新低，我们认为银行股的下跌基本击溃了此前市场对2700点估值底的心理底线，因为银行估值最低，在这种背景下对市场信心打击甚大，对一些抗跌的个股的心理影响是很大的，需要防范短期内暴跌的风险。
华泰联合：煤炭股下半年选股思路
政府利益驱动煤炭行业集中度继续提升。对中央而言，推动资源整合、平稳推高传统能源价格，才能实现节能减排、发展新能源的经济结构转型；对地方而言，贯彻资源整合，有利于推卸安全责任，并从更高的采矿权转让中获益。
煤价易涨难跌局面已形成。中国推进节能减排、发展新能源的战略已定，煤炭下游行业需求增速放缓是大势所趋。但随着政府继续提高行业门槛，新获批探矿权、采矿权愈加艰难，资源进一步向大国企集中，行业垄断格局愈加明显。对铁路而言，维持偏紧的运力，有利于部门寻租。因此，煤价易涨难跌的趋势已经形成。
吨煤毛利接近历史顶点，业绩对煤价的敏感度下降。2003年至今，煤炭上市公司的吨煤毛利，从100元左右升至300元（甚至更高）。由于近年政策性成本、安全投入、人工成本、村庄搬迁成本快速增加，吞噬煤价上涨的成果，每年8-10%的煤价涨幅，对业绩的边际影响，已越来越弱。
股价整体弹性将逐渐变小。根据上述分析，煤炭股股价的双轮驱动因素（产量和吨煤净利），均已开始放缓。而且，目前煤炭上市公司总市值已超过1.4万亿元，在全部A股总市值中的占比，已从2007年的1.3%上升至4.9%。
下半年选股思路：具有整体上市、资产注入预期的公司；电价持续上调预期下的受益公司；受益于内蒙资源整合的公司。
长期选股主线：小市值、产量确定性高增长的公司。
建仓煤炭股的必要条件：在“经济”与“通胀”之间，政府的关注重心阶段性转向“经济”，货币政策不会再收紧；经济总需求不会断崖式下降，能够实现“软着陆”；煤炭行业所处位置不在景气周期顶部（3-6个月的小周期）；预期未来一段时间A股市场的股票供给压力（融资压力）不大。
煤炭股上涨的催化剂：流动性拐点的预期；股价超跌（13倍PE以下）；电价再次出现上调预期，且政府不会干预2012年重点电煤合同价格。我们认为，在满足建仓煤炭股的四个必要条件后，上述任一事件均是催化因素。（华泰联合）
电价调整打开动力煤空间券商看好煤炭股交易性机会
因国家发改委宣布从6月1日上调15省市除居民用电以外的销售电价，昨日煤炭板块受到资金追捧，山西焦化也大涨5.6%。券商普遍认为，电价上涨带来的煤价上涨预期会给煤炭股注入一针强心剂，煤炭板块存在短线交易性机会。
电价调整引发煤价上涨预期
5月30日下午，国家发改委宣布从6月1日上调15省市除居民用电以外的销售电价，平均上调幅度为每度电1.67分。本次电价调整涉及15个省市，包括山西、青海、甘肃、江西、海南、陕西、山东、湖南、重庆、安徽、河南、湖北、四川、河北、贵州。其中上调幅度最高的为山西省，每度电上升2.4分，最低的为四川省，每度电上调0.4分。在电价上调预期刺激下，动力煤价格已连续十周上涨。
多家券商认为，上调电价打开动力煤的上涨空间。长江证券认为，预计随着电价上调（电价2分对应煤炭成本约50元/吨）、夏季用电高峰来临，以及华东和华中地区持续干旱，动力煤价格有望继续稳步上升。中银国际认为，考虑到夏季用电高峰将至，电厂将会逐渐增加电煤储备，再加上干旱导致的水电供应不足、电价上调、旺季将至等将增加电煤需求，预计短期动力煤价格仍有可能上涨。东兴证券也认为，未来动力煤继续上涨应是大概率事件。
除了对煤价未来走势的刺激作用，国泰君安还指出，上调电价对煤炭企业的积极意义在于，拉大港口现货价格与重点合同价格之间的价差，为2012年合同价格的上调留出空间。
景气下滑担忧仍将困扰板块走势
券商研报普遍认为，在煤价上涨预期推动下，煤炭板块存在交易性机会，但是行业存在景气回落的风险，这将制约该板块的反弹力度。
国泰君安指出，尽管电价调整带来的煤价上涨预期会给煤炭股注入一针强心剂，但在经济回落预期下，价格上涨持续性不足，不能改变对行业景气下滑的担忧。此外，在电价涨煤价涨更多的尴尬局面下，发改委可能会继续严格限制年内合同煤价涨幅，合同煤通常占比70%之多，价格冻结使动力煤公司获益寥寥，尽管煤企可以通过下调合同煤比例、降低履约率、降低煤质等手段微调利润，但在发改委趋严的监管下空间将不断缩小。
中银国际认为，6月1日起部分省市工业用电销售电价的上调或会因火电企业盈利能力的改善、小时利用率的提高带来短期煤价的上涨，但从中长期会削弱下游的盈利能力，抑制其对煤炭的需求（抑制高耗能产业的发展本身就是本次上调电价目的之一），这是继紧缩政策、电荒以外影响煤炭需求的另一负面因素。
中金公司认为，煤炭板块短期仍将以震荡为主，但部分个股投资价值逐步显现。近期选股策略方面，中金公司建议重点关注同时具备低估值+业绩确定+具有个股催化剂三条特征的个股。首推中国神华，前者现货比例持续提高，煤炭电力业务快速增长，且受益于电价上调，未来资产注入及海外收购值得期待；后者业绩有望大幅增长，澳洲上市带来新的增长点，关注榆树湾项目进展。
长江证券：秦港动力煤再上涨电价上调煤价将受益
报告要点
国内煤价：秦港动力煤上涨5元/吨，电价上调将进一步打开市场煤上涨空间；炼焦煤市场弱势平稳。
动力煤：受华东、华中降水偏少，工业用电增长较快等因素影响，本周动力煤市场价格继续稳中有升。其中，秦皇岛港平均上涨5元/吨，山西大同、朔州地区上涨5元/吨；安徽淮南、宿州等地也有30元/吨-70元/吨的上涨；6月1日起，山西、青海、甘肃等15省市上网电价平均上调2分，预计随着电价上调（电价2分对应煤炭成本约50元/吨）、夏季用电高峰来临，以及华东和华中地区持续干旱，动力煤价格有望继续稳步上升；
炼焦煤：本周炼焦煤市场弱势平稳，安徽淮北、宿州1/3焦煤分别下跌20元、70元/吨。近期钢材市场持续盘整，中钢协最新数据显示，5月中旬粗钢日均产量再度冲高至198.4万吨，但后期随着钢铁消费进入淡季以及限电对钢铁企业开工率的影响，炼焦煤的需求增长乏力，不过焦煤供给将一定程度受限，价格仍有支撑。
无烟煤：本周各地价格基本保持稳定，市场需求一般。
国际煤价：国际动力煤价格震荡整理，炼焦煤价格大幅下跌，国内外价格逐渐收窄。
动力煤：本周澳大利亚BJ涨1.7%至119.40美元/吨。本周澳纽卡斯尔港、南非理查兹港和欧洲三港动力煤价格较上周分别变化+2.29%、-1.50%和-1.37%；澳大利亚BJ价格运抵广州港的折算价格较国内高约50元/吨；炼焦煤：本周澳大利亚炼焦煤现货价格大幅下滑。5月26日，澳大利亚东海岸海角港硬炼焦煤平仓价回落至257美元/吨，较上周下跌17美元/吨；青岛港进口澳大利亚硬炼焦煤到港价为276美元/吨，较上周下跌17美元/吨。
目前，澳大利亚硬焦煤运抵广州港折算价格较国内高约100元/吨。
沿海各航线运价小幅上涨，秦皇岛港库存略有下降，电厂库存稳步增加。
沿海运价：本周沿海综合运价和煤炭运价指数分别上涨1.46%和1.96%。近期，受电荒影响，下游用户补库存积极，沿海各航线运价普遍上涨1-2元/吨。
秦皇岛港库存：5月30日秦港库存573万吨，较上周下跌1.86%。本周铁路调入量和港口吞吐量日均分别为73.4和73.9万吨，较上周下跌3.73%和2.19%。
电厂库存和耗煤量：5月27日重点电厂日均耗煤量为59.30万吨，较上周略降，库存提升至约17天。
板块表现：本周煤炭行业指数上涨0.23%，跑赢沪深300幅度为2.5个百分点。
本周煤炭开采II指数上涨0.23%，跑赢沪深300幅度为2.5个百分点，同期沪深300下跌2.27%，上证综指下跌2.46%。
主要煤炭开采上市公司表现相对较好的个股为冀中能源，分别下跌5.99%，5.80%和5.78%。
民族证券：有估值修复机会上调电价短期利好动力煤企业
投资要点
●1、上网电价、销售电价同时上调。从6月1日开始，山西、青海、甘肃等15省市的电价将上调，上网电价平均2分/千瓦时，其中调整幅度最大的山西，提价3.09分/千瓦时；调整幅度最小的贵州，提价1.24分/千瓦时。上网电价调整后，销售电价随之上调1.67分/千瓦时，山西最高，每度提价2.4分/千瓦时，涨幅最小为四川，每度涨价0.04分/千瓦时。
●2、上调电价是高通胀背景下的无奈之举。上调电价虽然不涉及居民用电，但是将大幅提高工业企业的用电成本，推高工业品价格，提高PPI高企的压力，最终将传导至CPI。为解决眼前问题，保障夏季正常供电，提高电价一方面能够尽快提高电力企业的盈利能力，另一方面也能通过增加成本的方式压缩高耗能行业产量，降低工业用电需求，确保民用电。无疑，在我国仍然以投资拉动经济增长和滞胀的背景下，提高电价将影响经济增速。
●3、上调电价有利于煤价的顺利传导。提高电价有利于缓解火电企业的资金压力，提高采购与发电的积极性，从而为煤价的向下游传导提供条件。随着电价的上调，煤电矛盾暂时有所缓和，我们预计电煤现货价格还将维持涨势，但是上涨空间有限。电煤合同价与现货之间的价差扩大，提高了2012年合同煤上调的预期。
●4、短期关注动力煤投资机会，中长期依然看好炼焦煤企业。煤炭行业基本面未发生根本变化，提高电价对缓解电荒的效果还有待观察，动力煤价格具有上涨动力，但是上涨空间谨慎乐观，炼焦煤短期难以提价。近期煤炭板块随大盘下跌，跌幅小于市场整体跌幅，显示出煤炭股扎实的业绩及相对低的估值对股价的支撑。我们认为经济走势不明朗、煤价上涨的传导受阻、以及收紧的货币政策难以转向等制约煤炭股上涨的因素依然存在。短期煤炭股具有估值修复的交易性投资机会，中期来看具有估值优势、业绩相对确定、成长性突出的企业可适当布局，如兖州煤业等。
上网电价、销售电价同时上调
根据最新调价政策，从6月1日开始，山西、青海、甘肃等15省市的电价将上调，上网电价平均2分/千瓦时，其中调整幅度最大的山西，提价3.09分/千瓦时；调整幅度最小的贵州，提价1.24分/千瓦时。此次电价调整不涉及居民用电。
上网电价调整后，销售电价随之上调1.67分/千瓦时，山西最高，每度提价2.4分/千瓦时，涨幅最小为四川，每度涨价0.04分/千瓦时。
上调电价是高通胀背景下的无奈之举
上调电价虽然不涉及居民用电，但是将大幅提高工业企业的用电成本，推高工业品价格，提高PPI高企的压力，最终将传导至CPI。在当前严峻的电荒面前，上调电价是无奈之举。炎夏来临之前，国内面临严峻的电荒，且有愈演愈烈之势。究其原因，需求侧，高耗能行业企业生产速度超预期，用电量大增，在夏季用电高峰期将与民争电，影响居民正常生活；供给侧，电煤供需紧张，价格连续上涨，是导致火电企业资金链紧张的重要原因之一，其采购原料煤的积极性受挫，正常发电能力受到影响。背后的深层次原因则是“计划电”与“市场煤”之间的矛盾在当前的集中体现。为解决眼前问题，保障夏季正常供电，提高电价一方面能够尽快提高电力企业的盈利能力，另一方面也能通过增加成本的方式压缩高耗能行业产量，降低工业用电需求，确保民用电。无疑，在我国仍然以投资拉动经济增长和滞胀的背景下，提高电价将影响经济增速。
上调电价有利于煤价的顺利传导
当前电煤需求旺盛，受到运输瓶颈的制约、各地加大煤炭行业资源整合等因素的影响，煤炭供给相对不足，动力煤价格上涨动力十足。但是受到下游企业成本承受能力有限的影响，煤价向下游传导的条件不足，可以说煤价上涨阻力重重。
一方面，提高电价有利于缓解火电企业的资金压力，提高采购与发电的积极性，从而为煤价的向下游传导提供条件。
另一方面，提高工业与商业用电，将显著提高企业尤其是高耗能企业的生产成本，加大终端产品提价的压力，同时加快企业去库存过程，提高存货周转率。
进入4月份以来，秦皇岛港动力煤中转价格已经连续9周上涨，单周涨幅5-10元/吨，累计上涨40-60元/吨，涨幅8%左右。随着电价的上调，煤电矛盾暂时有所缓和，我们预计电煤现货价格还将维持涨势，但是上涨空间有限。政策规定，电煤合同煤的价格维持2010年水平，与现货之间的价差扩大，提高了2012年合同煤上调的预期。
从中长期影响来看，下游高耗能行业将加快淘汰落后产能的进程，促进产业结构优化，提高行业集中度，对于煤炭的需求或将放缓，但这将是一个长期的过程。总体来看，“十二五”期间经济发展拉动煤炭需求刚性增长，煤炭价格维持高位，煤炭行业中长期发展前景依然看好。
投资策略：短期关注动力煤投资机会，中长期依然看好炼焦煤企业
煤炭行业基本面未发生根本变化，电荒在延续，提高电价对缓解电荒的效果还有待观察，煤炭需求依然旺盛，动力煤价格具有上涨动力，但是上涨空间谨慎乐观，炼焦煤短期难以提价。
近期煤炭板块随大盘下跌，跌幅小于市场整体跌幅，显示出煤炭股扎实的业绩及相对低的估值对股价的支撑。我们认为经济走势不明朗、煤价上涨的传导受阻、以及收紧的货币政策难以转向等制约煤炭股上涨的因素依然存在，短期煤炭股具有估值修复的交易性投资机会，中期来看基本面良好、业绩相对确定、成长性突出的企业可适当布局，如兖州煤业、山煤国际、中国神华、西山煤电等。
受到上网电价与销售电价上调的提振，相关地区煤炭企业将间接受益于需求旺盛和煤价上涨。其中山西地区电价上调幅度最大，地方煤炭企业受益；山东、安徽、湖南、河南、河北等地煤炭需求旺盛，煤价上涨动力足。短期建议关注具有相对估值优势的优质动力煤企业，如兖州煤业、山煤国际、中国神华、恒源煤电等。
1、兖州煤业：煤炭现货比例高，直接受益动力煤现货价格上涨
兖州煤业位于山东省，具有明显的区位优势。公司主产动力煤、炼焦配煤，其中本部生产动力煤、炼焦配煤，山西能化、鄂尔多斯能化、兖煤澳洲的莫拉本煤矿主产动力煤，其他煤矿主产炼焦配煤。公司本部每年约1000万吨动力煤以合同煤形式销售，占公司煤炭全部销量的20%左右，其他煤种均以现货价格销售，占比约80%。未来随着在建煤矿的投产，现货煤占比还将进一步提高。动力煤现货价格看涨，公司将直接受益。
同时，公司未来产能扩张潜力巨大，公司规划2015年煤炭产量将达到1.5亿吨，是2010年产量规模的3倍，年均复合增长率25%。公司将通过一系列的资源收购来保障公司的高成长。
预计2011-2013年实现每股收益2.05、2.23、2.42元/股，考虑到公司的产品结构及卓越的成长能力，维持公司“买入”评级。风险提示：货币紧缩政策出台，国际煤价超预期回落，澳洲征收碳税幅度超预期，汇兑损益，资源收购进展存在不确定性。
2、山煤国际：地销现货煤受益山西地区提高电价
公司前身是山西省煤炭进出口集团，2009年底借壳中油化建实现煤炭开采及煤炭贸易业务上市。公司是山西省煤炭资源整合的七大主体之一，收购的煤炭资源将逐步注入上市公司。公司煤炭产品以地销为主，全部以现货形式销售，直接受益动力煤价格上涨预期。
公司具有高成长性、高盈利能力。公司依托本部，2011年下半年预计完成非公开增发注入7个煤矿和太行海运公司全部股权，未来几年注入的煤矿将逐步释放产能。另外集团还有5个煤矿产能约500万吨，待机注入。若考虑后续煤矿的资产注入和产能释放，公司煤炭产能预计可达到2240万吨，较2010年增长2.7倍。公司本部的3个煤矿毛利率在60%以上，在行业居首，拟注入煤矿资产中有3个矿为焦煤，盈利能力可期。预计2011-2013年实现每股收益1.43、2.07、2.48元/股，考虑到公司煤炭产品完全市场化、高成长、高盈利性，维持“买入”评级。风险提示：货币紧缩政策出台，煤炭现货价格下跌，在建煤矿进展存在不确定性，后续资产注入进展存在不确定性。
山西证券：淡季“电荒”带来动力煤公司投资机会
我们认为，淡季“电荒”有以下几种原因：（1）煤价过快上涨，使火电企业成本不断上升，致诸多火电业务严重亏损，企业投资和发电意愿不强，造成火电投资力度逐年下降；（2）高耗能产品产量增长较快。“十二五”开局之年，各省份投资力度增强，新开工项目较多，加上去年由于节能减排被压抑的高耗能行业产能得到释放，高耗能产品产量增长较快；（3）11年以来，长江中下游地区降水异常偏少，致使水电发电量不足；（4）电价形成机制不完善，电网建设滞后是“电荒”根本原因；（5）铁路运力远不能满足煤炭调入省份所调入煤炭增量，造成部分省份缺煤停机现象。
煤价将高位运行，并小幅上扬，但上涨幅度有限。第一，11年合同煤总量超过10亿吨，价格被限制，利润已锁定；第二，市场煤价格如果涨幅过大，在当前通胀较严重的情况下，不排除国家对市场煤价格行政干预的可能；第三，随着国内煤价的持续上涨，国内外煤炭价差逐步缩小，各电力企业加大煤炭进口力度；第四，各地“拉闸限电”对经济的影响程度存在不确定性；第五，长江中下游地区降雨的不确定性。诸多不确定性限制动力煤价大幅上涨。
明年合同电煤价格上调可能性较大。展望12年，若通胀得到较好控制，煤炭供给和需求不发生大的变动，由于10年合同电煤与市场煤价格相差很大，明年合同电煤价格上涨空间比较大，这在下半年各企业签订煤炭合同时将得到较好体现。
投资建议：预计，短期内火电企业经营环境得不到改善，跨省跨区电网建设需要一定时间，而下游能源需求仍较强盛，且马上步入盛夏用电高峰期，“电荒”将更凸显，动力煤价格将维持在高位，并小幅上扬。从距离缺电省份远近的角度考虑，我们关注兖州煤业、上海能源、国投新集、大有能源（600403）和恒源煤电；从现货在整体销售中所占比例的角度考虑，我们关注平庄能源、山煤国际。由于国际煤价仍然较高，从出口占比较大或拥有国外煤炭资源较多的角度考虑，我们关注兖州煤业。综合各因素考虑来看，我们重点关注兖州煤业、中国神华。
大同证券：旺季到来，看好动力煤
国內动力煤港口价格依旧维持上涨态势，环渤海地区港口平仓的发热量5500大卡市场动力煤的综合平均价格连续九周上涨，报收於827元人民币/吨，较前期上涨7元人民币/吨，环比涨幅0.8%。
受港口价格拉动，部分产地坑口价也出现上涨，大同6000大卡弱粘煤坑口价550元/吨，上涨10元/吨；南郊5500大卡动力煤坑口价525元/吨；左云6000大卡弱粘煤坑口价515元/吨，涨5元/吨；新荣5700大卡弱粘煤坑口价505元/吨，涨10元/吨；怀仁、山阴气煤坑口价335元/吨，475元/吨，分别上涨10元/吨。
受内蒙古煤炭整合影响，鄂尔多斯地区煤炭价格出现整体上涨，鄂尔多斯4500大卡发热量动力煤坑口含税价格环比上涨10元、增幅3.45%至300元/吨；5000大卡发热量煤炭价格为390元/吨，较上周增长5元/吨；5500大卡发热量则环比上涨25元/吨至460元/吨，涨幅为5.75%。
近期国家电网表示今年的电荒将比2004年还要严重，国家电网负责的26个省份经营范围内电力缺口就将达到3000万千瓦左右，其中，京津唐、河北、上海、江苏、浙江、安徽、湖南、河南、江西、重庆等10个省级电网将出现电力供需紧张局面，由于电荒加剧，部分省份可能采取限制高耗能行业用电的措施，这将导致部分工业品涨价，进而影响到通胀水平。
截止5月23日，秦皇岛5800大卡的大同优混和5500大卡的山西优混平仓价上涨5元/吨，至870元/吨和830元/吨，涨幅0.61%，秦皇岛库存上升至583.4万吨。
截止5月18日，上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数报收1753点，较上周上涨20点，涨幅1.2%。秦皇岛港至上海、宁波航线运价指数分别报收于2102点、1577点，较上周分别上涨53点、34点，涨幅2.6%、2.2%；秦皇岛港至广州航线运价指数报1625点，较上周下跌58点，跌幅3.4%。
国际三大港口动力煤价格继续呈现小幅下跌态势。据环球煤炭交易平台数据显示，截至2011年5月20日，欧洲ARA三港市场动力煤价格指数较前一周的121.58美元/吨上涨0.4美元至121.94美元/吨，涨幅0.3%；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数较前一周的118.74美元/吨下降1.9美元至116.8美元/吨，跌幅为1.63%；南非理查德港动力煤价格指数则环比下跌1.26%，由前一周的121.12美元/吨跌至119.59美元/吨。受此影响国内外煤炭价差进一步缩小，这将有利于南方沿海地区增大进口。
近期大盘指数受多种因素影响出现大幅下跌，一方面受国际板推出分流资金影响，以及汇丰银行公布的5月PMI下跌影响，以及南方持续干旱导致通胀加剧的担忧，5月23日，上证指数当日下跌2.93%，。本周汇丰银行公布的5月份采购经理人指数初值跌至10个月低点51.1，导致市场担忧中国经济出现“硬着陆”，受此影响A股出现大幅下跌，跌破之前的支撑位2800点。由于经济减缓迹象比较明显，预计在新的数据出台之前，A股仍将维持震荡走势。
近期的大跌一定程度上消化了前期利空因素，市场自身也在估值、通胀和经济减速中寻找平衡，由于通胀和经济减速的迹象未有改善，央行紧缩措施不排除继续加码，市场流动性不足，这将抑制市场估值的提升。
出于以上考虑，我们投资策略趋向保守，建议以防御为主，由于煤炭旺季即将来临，电荒加剧可能导致煤炭价格出现再此上涨，这将刺激动力煤个股股价，短期我们看好动力煤，个股方面我们看好低市盈率品种，炼焦煤中的西山煤电、冀中能源、潞安环能，动力煤中的中国神华、兖州煤业。
风险提示：系统性风险将带来个股估值的大幅波动，请投资者注意风险。
重点公司投资价值解析
中国神华：不确定性已消除。
1季度中国神华的盈利同比增长17%，基本符合我们预期，扫除了近期从母公司收购的资产盈利能力所面临的不确定性。我们微调了该股盈利预测，对其A股和H股均维持买入评级。
支撑评级的要点
明确的产量增长目标将有力支撑未来几年的盈利增长；
虽然近期从母公司收购资产的盈利低于预期，但是其面临的盈利不确定性已经消除；
海运业务将成为新的增长点，预计2011年海运量将翻两番。
评级面临的主要风险
煤价大幅下挫；
新项目推迟。
估值
考虑到未来增长较快，我们将该股2011年预期市盈率从15倍提高至16倍，相应的将目标价从39.65港币提高至41.28港币；
我们将A股目标价从35.26人民币下调至33.75人民币，对应16倍2011年预期市盈率。
兖州煤业：煤价市场化程度高，资源收购保障成长
投资要点
1、煤炭产品市场化程度高，受益于煤价上涨预期。公司煤炭产品有精煤、块煤、经筛选原煤、混煤及其它、半硬焦煤、半软焦煤、喷吹煤、动力煤，以现货销售为主，市场化程度高，充分受益于国际国内煤价上涨预期。公司主要客户有电力企业、冶金企业、化工企业及其他，占比分别为33%、12%、4%、53%，客户相对分散能够有效抵御市场波动风险。
2、“十二五”末公司规划原煤产量1.5亿吨，较2010年增两倍。近年来公司通过国内外资源收购，在鄂尔多斯及澳洲等地获取了大量的煤炭资源，突破了资源瓶颈，公司发展后劲充足。值得关注的是转龙湾项目进展好于预期，预计2014年可投产。目前拟在建项目众多，未来五年内将逐步投产释放产量，确保公司中长期可持续发展。公司规划2015年原煤产量争取达到1.5亿吨，较2010年增长两倍。
3、预计2011-2013年公司实现每股收益2.05、2.23、2.40元。考虑到公司经营稳健，国际化发展步伐加快，成长性突出，首次给予“买入”评级。风险提示：汇兑损益、煤价涨幅低于预期、海外资源收购进展低于预期等。
山煤国际：清晰的增长，时间的朋友，中长期目标价50元。
投资要点：
未来市值比肩今日潞安环能，给予中长期目标价50元，维持增持评级：公司2015年品种结构及产量、储量规模，与当前潞安环能最为接近。我们预计当公司具备3000万吨产能之时，也有望成为拥有近11.5亿股本，市值超过670亿元的中大型煤炭企业。届时每股股价也将与潞安环能比肩。结合2012年盈利预测，我们给予公司3-6个月目标价33元，对应动态市盈率为20倍；结合潞安环能市值，我们给予公司中长期目标价50元，该目标价有望在公司第二次资产注入明朗之时实现。仍维持“增持”评级，建议投资者长期持有公司股票，分享十二五高回报。
从纯贸易到产销并重，从零产量到三千万吨级大型生产企业，公司发展实现大踏步跨越：2003年之前公司仅仅是一个纯粹的煤炭贸易商，管理层果断进军煤炭生产、主动做大做强。2003-2010年这8年间，公司在长治地区陆续建成或改扩建5矿，从而形成千万吨级规模。2009年，公司控股股东山煤集团成为整合主体，再度斩获炼焦煤、贫瘦煤、动力煤等优质资源共计1800余万吨。其中870万吨预计将于2011年10月前后注入上市公司，注入模式为公司向社会不超过10个股东定向增发购买资产；而剩余900万吨将于本次注入完成后启动准备工作，并争取于2014年前注入公司体内。
煤种结构逐渐优化销售模式坚持全现货；2003年起，公司开始发展煤矿生产业务，当时煤炭产地都集中于山西长治地区，煤炭品种以贫瘦煤为主。而随着两次注入逐渐完成，公司将发展成为拥有炼焦煤、贫瘦煤、气煤、动力煤等品种齐全的大型煤炭生产主体。预计到2015年，公司有望拥有上述各品种分别为420万吨、1300万吨、120万吨、1000万吨，并以炼焦煤、贫瘦煤单吨盈利最高。
西山煤电：1季度煤炭收入快速增长，11年看兴县业绩增长
第一，1季度业绩同比环比大幅上涨，不考虑京唐焦化，营业收入成本分别增长52%和18%。
第二，1季度公司上调煤炭售价提升业绩，中性假设下增厚全年业绩0.25元。
第三，2011-2013年煤炭产能扩充主要来自兴县矿逐步达产和整合矿产能释放。
第四，预计2011年-2013年EPS分别为1.321元、1.753元和2.124元，对应的PE分别为19.3倍、14.6倍、12.0倍，看好公司11年兴县产能释放和精煤提价带来业绩增长，维持“推荐”评级。
上海能源2011年一季报点评：原煤产量同比降幅超预期
公司2011年一季度业绩略低于预期，主因是原煤产量同比降幅超预期。2011年一季度实现营业收入22.7亿，同比下降6.17%，实现净利润2.99亿，同比增长2%；基本每股收益0.41元，同比增长2%，略低于申万预期（0.5元/股）。
业绩低于预期主因是一季度原煤产量仅220万吨左右（2010年一季度252万吨），同比降幅13%，降幅超预期。公司在营业收入下降的同时净利润实现同比上升，主要得益于主营业务税金及附加比率和管理费用、财务费用率同比大幅下降。环比来看，营业收入上升3%，成本下降8%，税费率有所上升，净利润上升1%。
2011年经营数据关键假设，下调煤炭产量预测。鉴于一季度的生产进度，我们将2011年原煤产量假设从910万吨下调至900万吨（悲观假设下890万吨）。
一季度洗精煤价格环比去年四季度总体略有上涨，1、2月上涨了50-100元/吨，但3月又回落了50-100元/吨，预测洗精煤全年均价1143元/吨；预测原煤全年均价650元/吨。一季度吨铝毛利500~600元/吨，较去年四季度毛利600~700元/吨有所下降，预计全年电解铝业务保持微盈。
未来三年本部煤炭产量微幅上升，新疆煤矿建设慢于预期。受开采条件影响公司本部矿井增产难度很大，未来清晰可见的增产仅限于孔庄矿三期项目，从现在155万吨增加至180万吨。公司考虑到新疆地区煤价较低、配套设施条件差，放缓在新疆投资的煤矿建设进度，目前106煤矿资本开支仅完成18%，苇子沟则仅3%，铁列克和松树头煤矿尚未投资，预计近三年新疆地区煤矿对产量业绩贡献非常有限。
下调盈利预测，鉴于估值仍偏低，维持增持评级：下调2011年每股收益至1.9元/股（原预测1.96元/股），下调2012年每股收益至2.08元/股（原预测2.1元/股），目前公司股价29.35元，2011-2012年对应动态PE分别为15.4X、14.1X，相对煤炭行业重点公司2011年平均动态PE19.8X折价22%，折价幅度小于公司估值折价历史均值25%，鉴于估值仍偏低，维持“增持”评级。
国投新集：安徽合同煤提价仍是公司股价上涨的核心催化剂
投资要点：
“皖电东送”支援华东，安徽煤电企业功不可没：安徽省是华东地区能源输出大省，“皖电东送”是江浙沪调入电量的重要来源。多年来，为确保华东地区用电安全，安徽省一直要求省内四家煤炭集团按质、按量、按合同价为省内电厂供煤，省内电煤出省比例一直较低。由于安徽地区上网电价一直维持较低水平，所以也制约了区域内合同煤价格上涨的幅度，可以说支援华东，安徽煤企、电企都作出了很大贡献。
区域内现货与合同煤价差接近200元/吨，电价上调提振合同煤调价信心：近年来，安徽省内煤炭供不应求趋势不断强化，省内地销现货煤价格持续上涨，与重点合同煤价差也日益拉大。据了解，安徽省内2010年9月至今，5000大卡标杆煤价一直维持580元/吨（含税）不涨，而现货煤价格已从600元/吨（含税）升至750元/吨，自此二者价差达到170元。近期，华东地区缺电严重，为确保发电企业积极性，安徽省于5月19日上调上网电价，火电企业生存状况得到改观。我们认为，随着电厂盈利好转，安徽省重点合同煤价格有望在2011年下半年择时上调，否则省内煤企兑现合同的质量与积极性难以确保。
口孜东、板集矿陆续投产，公司未来三年产量复合增长率维持在12%左右，优于行业平均水平：公司自2007年年底上市以来，一直秉承自我突破、内生发展的成长方式，刘庄一期、二期已经先后投产，加上上市初期三矿，共有4矿共计1550万吨产能。2011年年底，设计产能500万吨的口孜东矿也即将投产，预计2012年贡献新增产能200-300万吨，2013年即有望达产。而因透水影响进度的板集矿，目前仍在改建过程中，若工程顺利有望在2014年贡献产能。除此以外，公司在2010年底已经开始杨村矿的建设准备工作，随着口孜东运营生效，公司将有更多后续资金用于该矿建设。
大股东支持力度将对公司发展进程产生重大影响：公司当前主营业务除煤炭开采以外，还有少量房地产开发、餐饮、商业业务。2010年中期公司开始启动公开增发，拟为口孜东矿建设筹集资金。然而由于现有业务涉及房地产开发，且大股东国家投资公司为中央直属企业，增发受到限制。为尽快剥离房地产业务，公司已将旗下控股房地产公司上海新外滩企业发展公司股权交由产权交易中心出售。3月挂牌至今，公司感觉到市场银根收紧，对身处调控的房地产行业更是无人愿意接手。为此，公司也试图寻求大股东支持，将该业务直接售予大股东，至今未有突破。若此事拖延至年底，口孜东已然投产，增发事宜便无疾而终。考虑到后续杨村矿建设仍需投资50亿元，公司融资需求仍存，因此尽快解决涉房业务将是公司发展道路上一条不可逾越的鸿沟。我们期待看到大股东以实际行动支持公司未来发展。
公司目前盈利预测安全性较高，煤价涨幅能否超越成本上升决定盈利是否超预期，目前仍维持“中性“评级：公司目前商品煤销售70%为合同动力煤，受到限价影响，该部分价格几无下滑可能。大比例合同煤的存在使公司盈利预测的安全性很高。考虑到省内电价已经上浮，我们认为2012年调高合同价格的概率远大于继续维持。在假设2012年合同煤价上浮50元/吨的基础上，我们预计公司12年实现每股收益0.84元/股，对应动态市盈率为16倍，业绩同比增长15%。在价格上涨的基础上，我们也充分考虑了成本上升的因素，原因是公司未来五年人工成本上涨压力较大。若以当前估值对应未来盈利及增长，我们认为基本合理，仍维持“中性”评级。若后续合同煤涨价幅度超预期概率提高，公司投资价值或将显现。
