短期宏观压力犹存,但基本面支撑板块继续取得相对收益。上周A 股煤炭板块向下调整2.6%,上证综指下跌1.2%;H 股煤炭公司平均震荡上行0.8%,而恒生国企指数下跌1.8%。从年初至今,上证综指下跌11.1%,而A 股煤炭板块仅下跌6.0%;恒生国企指数下挫17.5%,而H 股中金覆盖的三家动力煤公司平均上涨4.6%。这表明,煤炭板块具有较好的防御性,主要由于在刚性需求和运力瓶颈的支持下,煤价维持高位,煤炭股的基本面良好,盈利确定。
短期看,来自宏观面的压力继续存在:欧债将在9-10月份集中到期,美国就业数据继续低迷,国内8月份CPI 虽见顶回落,但仍处于相对高位,中金宏观组预计紧缩政策短期将持续,煤炭股的季节性行情将被宏观压力部分抑制。
但良好的盈利确定性有望支撑板块继续跑赢大盘。
A 股组合:中国神华、兖州煤业、中煤能源、潞安环能和兰花科创。中国神华一体化继续深化、内外扩张加快、执行力不断提高、资产注入值得期待,估值优势明显,2011年P/E 仅12.2倍;兖州煤业经过近期调整后估值优势重现,中长期增长有保障,现货比例高,2011年P/E 为14.7倍;中煤能源下半年煤质将改善,未来产量将持续快速增长,资产注入值得期待,2011年P/E 为13.9倍;潞安环能资产注入有望逐步提上日程,中长期产量将快速增长,2011年P/E 为17.2倍;兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩,大宁矿已于近期复产,2011年P/E 为14.5倍。
H 股组合:兖州煤业、中煤能源、中国神华和恒鼎实业。兖州煤业估值便宜,投资价值显著,2011年P/E 仅8.6倍;中煤能源2012年增长在H 股动力煤公司中最为确定,2011年P/E 为10.8倍;中国神华将维持长期稳健增长,资产注入值得期待,2011年P/E 为13.1倍。同时关注恒鼎实业在焦煤旺季的交易性机会(持续快速增长趋势明确,2011年P/E 为8.4倍)。
本周数据点评：
国际动力煤继续小幅上涨，焦煤价格继续下跌。纽卡斯尔港动力煤（6000大卡/千克）离岸价上涨1.5%至124.3美元/吨，昆士兰优质硬焦煤离岸价下跌2.2%至280.4美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，进口动力煤价格仍高于国内115元/吨，而进口焦煤价格则高出645元/吨。
港口动力煤价格微幅反弹，生产地普遍上涨；炼焦煤价格基本平稳；无烟煤价格保持平稳。1）环渤海动力煤平均价格止跌反弹1元/吨或0.12%至826元/吨；陕西神木上涨15 元/吨，此外内蒙、新疆、辽宁等地均有所上涨。2）除山东、青海炼焦煤价格有所上涨外，其余地区均保持平稳。3）各地无烟煤价格均保持平稳。
国际国内海运费继续上涨。达林普湾码头至龙口煤炭海运费继续上涨2.5%至14.60美元/吨；秦皇岛至广州海运费上涨3元/吨或5.5%至58元/吨，至上海海运费上涨2元/吨或4.4%至47元/吨。
秦皇岛库存大幅下降9.3%至664万吨；重点电厂库存位于正常水平（15天）。
钢材价格保持震荡，焦炭价格基本平稳，港口铁矿石价格继续小幅上涨。上海地区螺纹钢、热轧薄板、中厚板价格均下跌0.2%，冷轧薄板价格保持平稳；除山东、内蒙有所涨跌外，其余各地均保持平稳；港口铁矿石价格继续小幅上涨0.7%至1520元/吨。
风险：紧缩政策持续；经济放缓幅度超预期；节能减排力度超预期；煤炭资源税改革超预期；欧债危机恶化。
