下游需求
通过对第二产业、重工业、四大高耗能制造业的用电情况分析来看，12年1-2 月主要用电产业用电需求下滑十分明显，相应地，1-2 月全国火电发累计电量同比仅增长6.79%，处于较低水平，我们认为电力需求增速未来1-2 个月内保持较低水平的概率较大；1-2 月，全国生铁累计产量同比增长3.19%，处于较低水平，钢铁行业的不景气短期难以改变；12 年前2 个月水泥产量增速远低于近2 年同期水平，仅为4.82%，参考水泥的主要下游需求情况，预计水泥需求在今年会保持一定增速，但是增速将会低于11 年；1-2 月，全国合成氨产量同比增长13%，实现较快增长，考虑季节因素，预计5 月中旬之前，合成氨需求均会保持较高水平。
原煤产量
1-2 月全国原煤产量5.4 亿吨，同比增长5.3%。自05 年以来，仅比09年的3.60%的增速略高，与10、11 年同期的30.50%、12.23%增速相比，明显处于较低水平。考虑到国家对煤炭产量的总量控制以及山西、内蒙对今年煤炭产量的规划，预计12 年煤炭产量增速将低于11 年水平。
进出口
1-2 月，我国净进口煤炭3798 万吨，同比大幅增长88.7%，前2 月我国进口煤炭延续了去年11、12 月的较高水平。
库存
煤矿和重点电厂库存均较为充裕、港口库存近1 个半月下降明显。山西省煤矿库存近1 个半月来总体保持上涨，目前较2 月17 日低点上涨了15%；秦皇岛煤炭库存量较2月15日高点下降了17%，广州港煤炭库存较2月9日高点下降了30%；截至3 月23 日，六大电厂可用天数为21 天。
煤炭海运价格
煤炭海运价格连续6 周上涨，秦皇岛-广州、秦皇岛-上海沿海干散货（煤炭）运价指数近6 周以来分别累计上涨了15%和19%。
价格回顾
在我们重点观察的各地煤炭价格中，截至3 月末，动力煤价格：国内生产地动力煤均价同比涨幅在5%左右，中转地动力煤均价变化不大；澳大利亚BJ 动力煤FOB 均价同比大幅下跌11.3%；炼焦煤价格：除少数地区价格小幅下跌外，总体来看，各地焦煤价格小幅上涨；无烟煤价格：略有上涨；喷吹煤价格：价格同比涨幅在2%以内；焦炭价格：总体来看小幅下跌。
价格预期
动力煤：预计随着工业开工率逐步提高、大秦线在4 月份的检修以及前期下跌周期较长，并参考近期煤炭海运价格的持续会升、港口库存的持续下降，我们预计动力煤价格在4 月份将会继续回升，但由于今年下游需求增速的下降，我们预计煤价上涨幅度不会很大；炼焦煤价格：由于下游钢铁行业产能严重过剩、经济增速的下降而降低对钢铁的需求，预计炼焦煤需求受其影响，短期内价格上涨的可能性不大，但由于炼焦煤的稀缺性，价格下跌的空间也较为有限。
二级市场表现
按流通市值加权平均计算，2012 年初以来，SW煤炭开采Ⅱ行业涨幅为11.21%，跑赢沪深300 指数涨幅3.78 个百分点；与申万23个一级行业相比，煤炭板块市场表现排在第10 位。
行业估值
SW 煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM,整体法)为14.1 倍，自2000年以来的平均值为29.9 倍；市净率(MRQ，整体法)为2.6 倍，自2000 年以来的平均值为3.8 倍；通过与历史均值和历史低点对比，目前煤炭板块估值水平不高。
行业评级
经济增速的下降已被市场所预期，而政府为保持经济增速下降不致出现过快势头则可能出台各类刺激政策；通胀水平的回落，为流动性改善提供了操作空间；目前煤炭板块估值水平不高，考虑行业的资源属性，我们认为行业具备长期投资价值，综合以上，我们维持行业“看好”评级。另一方面，自年初以来整个市场及煤炭板块和个股已累积了一定涨幅，不排除4 月份出现回调的可能。
重点推荐
具有良好成长性、未来发展空间较大的永泰能源；2012年原煤产量增量结构不断优化的山煤国际；资产注入预期强烈、喷吹煤龙头企业潞安环能；估值水平较低、业绩增长明确的兰花科创。
