西山煤电 （000983
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主力买卖）中报点评：兴县项目3 季度起贡献业绩
10 年上半年公司实现收入90.35 亿元，同比增长56.48%，实现归属股东净利17.04亿元，同比增长30.89%，EPS 为0.54 元。符合预期。
收入大幅增长来源于三个方面。来源一是煤炭销售价格的上涨，1H 商品煤综合售价716 元，同比上涨13.50%，二是产量的提升，1H 原煤产量1087.78 万吨，同比增长25.34%；三是合并唐山首钢京唐西山焦化的焦炭和煤气业务，贡献收入15.02 亿元，占比16.62%，贡献净利389 万元，占比0.23%。焦化业务盈利能力低于原煤炭业务，拖低了利润增长水平。
2 季度焦炭业务拖累盈利能力。2 季度收入56.12 亿元，环比增长63.67%，主要原因是焦炭业务并入，毛利率35.90%，环比下降10 个百分点，归属股东净利8.41 亿元，环比降2.64%，单季度EPS0.27 元，与1 季度持平。
兴县项目3 季度贡献业绩。上半年兴县生产原煤450 万吨，吨煤价格291.73 元，吨煤净利75.67 元。由于液压支架出现问题，兴县投产进度推迟一个季度，同时为了弥补产量不足又另开一个工作面，兴县项目6 月份已经开始出煤，受运力配给的影响，预计全年新增产销量700 万吨左右，低于原计划的1500 万吨。10 年底下组13号煤层按计划开发，预计11 年贡献1000 万吨，两个煤层配采后，精煤洗出率可由20%提升到30%左右。
其余项目进展略低于预期。公司在临汾古县所整合小煤矿进展缓慢，主要原因是矿井资质较差，储量不及预期，目前尚处于停产状态，技改方案未定，预计今明两年对业绩贡献不大；安泽县700 万吨焦煤项目基本能够弥补失去内蒙古黄陶勒盖项目给公司远期成长带来的不缺定性。
微调10 年业绩，维持增持评级。公司10、11 年EPS 分别为1.25 元和1.72 元，动态PE 分别为18 倍和13 倍。10、11 年是公司产能增长收获期，我们维持对公司的增持评级。
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