事件:神华、中煤2010年电煤长协价格的涨幅为30元左右(含税)。神华2009年电煤长协价(5500大卡,港口价)为540元(含税),2010年30元的涨幅为6%,略低于我们之前预期的8-10%,但仍属于可接受范围。
1、神华电煤涨幅略低于预期的原因分析
(1)作为央企,中国神华的高管会更多地考虑政治影响,而非经济利益。
在目前全国电煤供需形势极度紧张之际,如果电煤价格涨幅过大,对神华的舆论不利。(在2009年全国电煤供给相对宽松之际,神华电煤价格反而逆势大涨82元)(2)低涨幅化解政府的调控压力
目前全国电煤的紧张形势,与08年冰雪灾害、以及奥运前夕的形势已经接近。如果电煤现货价格继续大幅上涨,而年度长协价也随之大涨,不排除政府再次调控限价。此外,如果涨幅过大,也不排除政府在资源税推出时选择较高的税率。
(3)销售结构调整的需要
为了避免刺激政府出台政策,神华在长协价格方面选择了较低的涨幅。但神华有可能提高现货的销售比例,以此种方式不降低公司的总体收益。
(4)抢占沿海市场的需要
如果2010年进口越南煤长协价格签在75美元,加上5美元的海运费、20元人民币的港杂费,以及17%的增值税,到岸成本为655元。神华按照5500大卡570元的新价格,加上70元的海运费、20元的港杂费,广州港的长协到岸成本为660元,就能够有效地抢占09年由进口煤满足的那部分市场。
2、神华电煤价格签订对国内煤炭市场的影响
2010年全国大部分地区(河北、河南、山西、黑龙江等)的省内电煤年度价格已在之前签订,神华电煤价格的确定相对较晚,因此不会对2010年电煤长协价造成太大影响。(2010年河南省内合同电煤价格上涨90-100元,河北省内合同电煤价格上涨70-80元,原因在于2009年的基数太低。)1月13日,煤炭股出现大跌。我们认为,主要是受准备金率上调的影响。
3、2010年国内煤炭供需存在缺口
(1)进口煤数量将较2009年大幅下降,4000万吨需求转向国内。
我们预计2010年中国净进口煤炭的数量将下降到5000万吨,由于2009年中国净进口煤炭9000万吨,等于新增对国内煤炭的需求4000万吨。
(2)2010年国内原煤需求增速为8%
我们光大分析师对2010年电力、钢铁、水泥的增速预计分别为9%、14%和12%。即使考虑到节能减排的影响,我们预计2010年原煤需求增速会在2009年30亿吨的基础上增长8%,约为2.4亿吨。
(3)2010年新增产量不可能超过2.5亿吨
2010年煤炭产能释放主要依靠山西、内蒙、陕西、宁夏。山西复产有望增产8000万吨,内蒙新增产能1亿吨。但考虑到大秦线的运力只增加7000万吨,因此山西、内蒙合计增产量应该在1.5亿吨以内。而陕西、宁夏合计的增量预计在4000万吨左右。全国其他地区增量预计在5000万吨以内。
